作家专栏 | 对巴基斯坦股市的分析及前瞻

巴基斯坦股市近年走出罕见“V型反转”，从2023年中期的主权债务危机边缘，跃升为全球表现最强劲的前沿市场之一。其核心指数KSE-100在2024年全年上涨80%–83.35%，成为全球表现第二好的股指（仅次于阿根廷）；2025年5月12日更因印巴停火协议单日暴涨12.95%（+12,949.43点），触发熔断。这一轮上涨并非短期炒作，而是始于2023年中IMF提供30亿美元救助以避免违约，并持续获得后续支持——2024年再获70亿美元援助计划，2025年5月又获IMF首笔10亿美元贷款及14亿美元气候专项贷款，总援助达83亿美元。

推动股市迅猛发展的关键力量来自三方面协同发力：首先是宏观基本面的改善，巴基斯坦的通胀率从2023年峰值29.2%大幅回落至2024年11月的4.9%，央行同步将基准利率从22%降至13%，显著降低企业融资成本；卢比也成为2024年为数不多对美元升值的货币。

其次是政策与改革牵引。IMF援助附带增税、取消能源补贴、市场化汇率等改革条件，反而促使资金从汇市、房地产转向估值极低的股市（动态市盈率仅3.2倍，远低于前沿市场均值8.8倍）；巴基斯坦政府还推动中巴合资项目、金融科技合作、资本市场跨境互联（如与阿塞拜疆交易所签约）。

同时地缘政治与信心的红利也有正面影响。2025年5月10日印巴达成全面停火协议，直接引爆市场情绪，KSE-100单日涨幅创历史纪录，同时带动印度SENSEX指数涨近3%；国际机构如穆迪、杰富瑞均指出，冲突降温可避免拖累经济增长、增强外资信心。尽管巴基斯坦股市表现强劲，该市场仍属“前沿市场”，流动性差、政治经济稳定性弱于其它新兴市场国家，散户参与度不足10%，且存在操纵风险。

因此，笔者认为，巴基斯坦股市的迅猛发展是IMF援助驱动的结构性改革、通胀与利率双降带来的资金再配置、以及地缘风险缓释共同作用的结果，已形成“政策—基本面—情绪”正向循环。

2026年巴基斯坦股市经历了历史级暴涨（年初+48%）与地缘冲击下的深度熔断（3月单日暴跌9.6%），截至3月9日已回吐全年全部涨幅，甚至跌破年线支撑。巴股一度延续2025年强势，KSE-100在1月创出历史最高点191,032.73点，全年迄今涨幅达4%；然进入3月后，受美以对伊朗军事打击等中东地缘冲突升级影响，市场情绪急转直下。

因此，我们需要对巴基斯坦股市有冷静的分析，清醒地看待其脆弱性。一是市场仍高度依赖外部输血（IMF贷款占GDP比重高），二是2025年3月以来已从历史高点118,735点回调约5%，显示波动性未减；三是2026年3月曾出现单日暴跌9.6%并熔断的剧烈震荡，印证巴基斯坦股市的前沿市场属性。今后，中国投资者还需要关注巴基斯坦改革落实进度（如电力补贴取消）、IMF下一笔拨款时间，以及中巴经济走廊项目落地实效。

另外，巴基斯坦股市显示出结构优势，即低泡沫、高弹性。当然，股票市场发展带动监管协同升级，直接强化中小企业服务效能。2025年11月，巴基斯坦中小企业发展局（SMEDA）与国家统计局（PBS）签署备忘录，共享数据、联合研究，旨在精准评估SMEs对就业、生产力及GDP增长的实际贡献。这一机制依赖于PSX注册系统提供的企业行为数据（如2025财年前四个月1.48万家企业在线注册），使政策制定从经验判断转向实证支撑。

巴基斯坦股市的发展与稳定对吸引外资与优化侨汇使用效率有重要意义。巴基斯坦资本市场成为稳定外资信心的关键锚点。2024年IMF批准70亿美元救助计划后，本地资金因房地产/汇市回报受限而大规模转入股市；同期外国投资者净流入达1.65亿美元。更关键的是，罗山数字账户（RDA）2025年10月单月接收汇款2.05亿美元，累计超113亿美元，注册账户超87万个。这些侨汇正通过PSX投资渠道转化为长期资本，而非短期消费，缓解外汇压力并支持企业扩张。

当然，2026年巴基斯坦经济尚未实现真正“有序”，而是处于“脆弱企稳、结构性失衡未解、外部托底与内部失能并存”的状态。表面部分指标回暖（如经常账户盈余、汇款增长），但深层问题——财政赤字高企、工业基础薄弱、安全风险持续、改革停滞——仍在拖累系统性恢复，这些都需要我们持续关注。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员、江苏师范大学巴基斯坦研究中心研究员、本报特约撰稿人——周戎